执行摘要

曙光数创作为国内浸没相变液冷技术的绝对龙头，构建了深厚的技术护城河。公司依托中科院计算所背景，拥有全球领先的C8000浸没液冷解决方案，单机柜功率密度突破900kW，PUE低至1.04，且主导制定了20余项国家及行业标准，确立了“技术+标准”的双重壁垒。在AI算力爆发与“双碳”政策强制推动液冷渗透率提升的宏观背景下，公司凭借61.3%的液冷基础设施市场份额稳居行业第一梯队，其技术优势正加速转化为市场领先地位，尤其在超高密度智算中心场景下具备不可替代性。

公司管理层具备深厚的产业背景与中科院体系资源协同优势，研发人员占比超50%，保障了持续创新能力。财务数据显示，2025年营收同比增长74.29%至8.82亿元，验证了商业模式的强劲成长性。然而，受业务规模快速扩张、冷板市场竞争加剧及毛利率承压影响，2025年归母净利润同比下降39.93%，2026年一季度出现亏损，反映出公司在高速扩张期面临“增收不增利”的阶段性挑战，需通过规模效应和技术迭代优化成本结构。

主要风险在于冷板液冷领域的激烈价格战导致毛利率下滑，以及海外拓展初期面临国际巨头竞争的压力。此外，控股股东中科曙光与海光信息的换股合并可能带来股权结构调整的不确定性。但鉴于公司在浸没式液冷领域的独家商业化能力及政策红利，这些风险处于可控范围。公司通过深化“东数西算”布局及拓展海外业务，正积极对冲单一市场波动风险，展现出较强的战略韧性。

综合评估，建议重点关注并立即招引。招商层面，鉴于其国家级“专精特新”小巨人身份及强大的产业链带动效应，建议地方政府将其作为算力基础设施核心配套企业进行重点引进，以完善本地绿色算力生态。投资层面，鉴于其技术壁垒极高但短期盈利承压，建议机构保持持续关注，重点跟踪其毛利率修复进度及海外订单落地情况，待盈利拐点明确后介入。核心行动指引：一是推动其在本地建立液冷研发或生产基地，享受税收与就业红利；二是密切监控其季度财报中毛利率变化及海外营收占比，寻找估值修复的投资窗口。