执行摘要

深圳联合飞机科技有限公司（以下简称“联合飞机”）凭借在无人直升机及倾转旋翼领域的深厚技术积淀，确立了国内重载工业级无人机市场的领军地位。公司核心护城河在于其自主研发的电控共轴无轴承旋翼技术及高精度飞控系统，成功打破西方技术封锁，填补国内空白。尤为关键的是，其TD550无人直升机系统于2025年3月获颁全球首张无人直升机型号合格证（TC），构建了极高的适航准入壁垒，使其成为全国仅有的两家具备该资质的企业之一。结合国家级专精特新“小巨人”资质及军工四证，联合飞机在应急救援、重载物流及国防安全等高壁垒场景中形成了独特的竞争优势，有效规避了与消费级无人机巨头的同质化竞争。

公司的价值实现由一支由北理工博士领衔、拥有航天央企背景的高素质研发团队强力支撑，团队占比超60%，确保了从底层算法到整机集成的全栈自研能力。财务与商业化方面，联合飞机已打通“制造+服务+金融”闭环，通过融资租赁模式加速市场渗透。2025年，其重载机型镧影T1400签约订单达1300架，并在北部湾海油、重庆邮政物流等场景实现规模化商用验证，证明了其商业模式的可复制性与高成长性。公司已完成E轮融资，投后估值超150亿元，资本认可度持续攀升，显示出强劲的市场信心。

尽管前景广阔，公司仍面临特定风险。首先，载人eVTOL赛道竞争白热化，相比亿航、沃飞长空等竞品，联合飞机在载人领域的商业化进程相对滞后，存在错失城市空中交通（UAM）早期红利的风险。其次，作为重资产制造业，随着6吨级倾转旋翼机“镭影R6000”的研发推进，资金需求巨大，对现金流管理提出极高要求。此外，低空经济基础设施（如起降点、空域管理）的完善速度若不及预期，可能制约其大规模运营效率。公司需通过多元化应用场景拓展和严格的成本控制来对冲上述风险。

综合评估，联合飞机是低空经济领域具备战略稀缺性的优质标的。建议：立即招引，持续关注。 从招商视角看，公司具备强大的产业链带动效应，能填补区域在高端航空制造及适航认证领域的空白，且风险可控（技术壁垒9分，市场潜力8分，风险敞口4分），符合“立即招引”标准，建议重点对接其大型产业化基地落地。从投资视角看，虽然技术壁垒高且订单验证充分，但载人业务尚处验证期，估值处于高位，符合“持续关注”标准，建议密切跟踪其R6000适航进展及载人业务商业化拐点，待估值回调或新里程碑达成后介入。核心行动指引：1. 推动地方政府与其签署大型无人直升机产业化基地落地协议，争取税收与就业红利；2. 投资机构应建立专项跟踪机制，重点监测其载人eVTOL的适航取证进度及大额订单交付情况。